获悉，美东时间7月22日盘后，谷歌母公司Alphabet(GOOGL.US)公布了2026年第二季度财报。尽管云计算业务创下有史以来最强增长，但由于公司将2026年全年资本支出指引大幅上调至最高2050亿美元，并出现史上首次单季负自由现金流，叠加旗舰AI模型Gemini 3.5 Pro持续延迟的阴影，股价在盘后交易中一度下跌近5%。

财报显示，第二季度Alphabet实现合并营收1198亿美元，同比增长24%，超过市场预期的1169亿美元。扣除合作伙伴分成后的总销售额为1036亿美元，同样高于分析师预期的1010.7亿美元。

然而盈利端呈现分化。受旗下投资组合(包括对Anthropic、SpaceX(SPCX.US)等公司的持股)估值大幅上升影响，当季投资收益增值接近1000亿美元，推动GAAP净利润飙升，每股摊薄收益达到9.11美元，远超华尔街预测。但剔除投资收益等非经常性项目后，调整后每股收益为2.85美元，略低于市场预期的2.89美元。这一“表里不一”的盈利表现，叠加急剧膨胀的资本开支，令投资者感到不安。

天价资本支出再度加码，自由现金流转负

最牵动市场神经的是资本支出的超预期上调。首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐在分析师电话会上宣布，公司预计2026年全年资本支出将达到1950亿至2050亿美元，较上季度给出的1800亿至1900亿美元指引显著提升，也远超华尔街此前约1860亿美元的预测。她同时重申，2027年的资本支出还将“大幅”增长。

事实上，阿什肯纳齐早在今年4月就预警2027年支出将较本年度“大幅增加”，市场对此已开始进行激进定价——根据FactSet数据，分析师对2027年资本支出的共识预期已升至约2570亿美元，Evercore分析师在上周末报告中甚至给出了2620亿美元的预测，并开玩笑询问这一数字是否会冲向“3000亿?3500亿?”，同时担忧最终支出可能比其预测更高。

巨额开支直接侵蚀了现金流。尽管当季实现391亿美元的经营现金流，但自由现金流为负59亿美元，这是Alphabet历史上首次出现单季自由现金流转负。

Investing.com高级分析师托马斯·蒙泰罗评论称：“在经历了一个负现金流的季度之后，Alphabet再次上调资本支出，这让市场感到不安。市场上最可靠的现金创造者现在花的比赚的多。只要营收持续加速增长，投资者或许还能容忍，但资本已重新有了实际成本，容错空间每季度都在缩小。”

阿什肯纳齐解释称，过去三年公司大幅扩张了AI基础设施容量，但“市场需求仍然超过我们的投入”，且部分产能交付速度快于预期，也是本次上调支出计划的原因之一。仅第二季度，Alphabet资本支出就高达449.2亿美元，略超市场预期的441.5亿美元，其中“绝大部分”投入了AI技术基础设施。在技术基础设施投资中，约60%用于服务器，40%用于数据中心和网络设备。

鉴于产能供应持续受限，阿什肯纳齐还宣布了一项新策略：“我们计划在第三季度扩大对第三方云容量的使用，作为内部产能提升期间的过渡性方案。”该策略建立在Alphabet与SpaceX已有的GPU租赁协议基础上，目前公司每月向SpaceX支付9.2亿美元租用英伟达(NVDA.US)GPU来运行AI模型。

首席执行官桑达尔·皮查伊补充道，公司正在努力支持一些超大规模的云客户度过这一需求爆发的特殊时期，“他们带来的增量机会，在短短几个月内体现为极高的短期成本，但从整个交易生命周期来看，随着我们自身产能陆续上线，投资回报率将非常可观”。不过阿什肯纳齐也坦言，使用外部容量“短期内将对利润率带来一定压力”。

云计算：营收激增82%，积压订单突破五千亿大关

尽管如此，支出指引的利空掩盖了公司本已稳健的第二季度业绩。

云业务成为本季财报最大的亮点。谷歌云实现营收248亿美元，同比猛增82%，远超分析师预期的约224.6亿美元。云运营利润更达到88亿美元，较上年同期增长逾两倍，运营利润率从20.7%跃升至35.6%。

皮查伊指出，云业务的强劲表现“得益于对AI基础设施和AI解决方案的旺盛需求”。GCP核心服务、AI解决方案及AI基础设施均为重要增长引擎。值得关注的是，本季度Alphabet首次确认了向客户数据中心直接交付TPU系统的销售收入，尽管绝大多数相关收入将在明年才能入账。

更令多头振奋的是代表未来收入的云积压订单指标。截至季末，云积压订单总额飙升至5140亿美元，较上季度增加超过500亿美元。公司预计其中逾50%将在未来24个月内确认为收入。阿什肯纳齐称，这一增长由企业级AI产品的广泛需求驱动。

皮查伊还披露，Gemini Enterprise已被近90%的财富100强公司采用;过去一年中，近500家云客户各自处理了超过1万亿个token，超过2000家企业消费逾1000亿个token。在安全领域，90%的财富100强企业是谷歌云安全用户，Wiz近九成客户启用了AI驱动安全功能，AI工作负载保护量环比增长超45%。

广告与YouTube：世界杯提振，AI深度渗透

谷歌服务业务当季贡献营收950亿美元，同比增长15%，主要由搜索驱动。搜索及其他收入超过630亿美元，零售和金融行业贡献最大。YouTube广告收入111亿美元，增长13%，得益于直接响应和品牌广告的驱动，并显著受益于2026年国际足联世界杯。皮查伊表示，全球有超过17亿独立观众在YouTube上观看了世界杯相关内容，其中超过5.5亿人通过电视观看，使本届赛事成为YouTube史上收视最高的世界杯。

在广告技术层面，首席商务官菲利普·辛德勒表示，公司正将Gemini全面融入广告基础设施，改善查询理解能力，尤其在以往难以变现的长尾搜索中取得突破。购物广告的相关性展示提升了20%。此外，AI Max工具已结束测试并被50万广告主采用，结合Performance Max等AI驱动广告系列，广告主在相似广告支出回报率下，搜索转化量或价值平均提升了15%。

AI军备竞赛：模型延迟成隐忧，Gemini 4寄托厚望

尽管云业务势如破竹，谷歌自有的大模型研发却遭遇逆风。原定6月发布的旗舰模型Gemini 3.5 Pro持续跳票，在AI编程等工具市场上，谷歌已明显落后于Anthropic和OpenAI持续推出的企业级升级产品，中国开源模型的崛起也加大了竞争压力。

分析师在电话会上反复追问前沿模型竞争力。皮查伊坦承：“在某些领域我们仍处前沿，但我们承认需要改进的领域也存在，编程和智能体编码就是其中一例。”他随即转移焦点，透露公司已开始训练下一代更强的模型Gemini 4，正在将大量算力和精力投入其中，并“非常有信心在下一代模型上保持前沿地位”。此外，公司还计划加快模型发布节奏，可能向月度更新频率迈进。

产品层面，新发布的Gemini 3.6 Flash和3.5 Flash-Lite等“主力”模型受到关注。据皮查伊介绍，每月有超过900万开发者通过API和开发产品使用谷歌模型，模型API每分钟处理约220亿个token，较上季度大幅增长。Gemini应用月活用户达到9.5亿，高于预期但略低于上季度的峰值水平，日活用户同比翻了两倍。AI Mode自去年全球扩展以来月活用户已突破10亿，并与AI Overviews整合为“无缝搜索体验”。

其他业务与投资组合：Waymo亮相新车，投资增值暴增

“Other Bets”部门当季实现3.82亿美元收入，低于预期。但旗下项目仍有亮点：Waymo向公众开放了搭载第六代Waymo Driver的最新车型Oasis;无人机送货Wing完成超100万单家庭配送，并与沃尔玛(WMT.US)、DoorDash(DASH.US)等合作伙伴持续扩张;AI药物研发公司Isomorphic Labs融资逾20亿美元，支持其药物设计引擎和候选管线。

此外，Alphabet的投资组合本季度估值暴增近1000亿美元，成为净利润数字飙升的主要推手，也再次展示了公司在科创投资领域的广泛布局。

尽管有云业务的惊艳表现，资本支出激增与模型延迟的阴云仍主导了市场情绪。Alphabet股价盘后一度下跌逾4%。该股年内累计上涨近11%，但自4月底以来，受Gemini延迟发布、多位高管离职以及监管压力等因素影响，该股已累计已回调约9%。

随着微软(MSFT.US)、亚马逊(AMZN.US)即将在下周公布财报，Alphabet作为首家交卷的科技巨头，其“高投入换高增长但盈利质量承压”的模式，或将为整个AI基础设施投资热潮的可持续性投下新的问号。

Investing.com的蒙泰罗表示，云积压订单的增长至少是一个明确信号，表明“投资正转化为快速增长的、有利润的收入，一旦产能建成，合同就能立即上线”，但市场对现金消耗的耐心正在被考验，“市场关于公司能永远靠现金流自给自足的预期，或许正开始动摇”。